快评宇通：销量最低迷阶段已过

        事项：

 

        宇通客车2017年12月销售客车13,140辆，同比增长21.01%。2017年1-12月累计销售客车67,568辆，累计同比下降4.82%（1-11月累计同比下降9.5%），累计同比下降幅度持续减缓。

 

 

        评论：

 

        12月客车销量增长21%，新能源客车销量增长14%

 

        2017年12月，宇通客车销售客车13,140辆，同比增长21.01%，环比增长71%；我们预计其中新能源客车销量9046辆，同比增长14%（16年12月7939辆），环比增长94%（17年11月4663辆）。2017 年1-12月，宇通累计销售客车67,568辆，累计同比下降4.8%，较1-7/1-8/1-9/1-10/1-11月的同比分别下滑21%/17%/13%/12%/9%持续缓解；其中新能源客车1-12 月累计销量约24865辆，去年同期26856 辆。补贴政策推迟传闻尚无定论，我们预计18年1月新能源订单1000台左右，客车整体销量4000-5000台（17年整个一季度新能源销量不到1000台，16年1月新能源销量1000多台，客车整体销量约7000台）。

 

        拆分传统和新能源客车来看，2017年12月，宇通新能源客车较去年同期多卖约1107辆，传统客车较去年同期多卖约1174 辆。2017 年1-12月，宇通新能源客车较去年同期少卖约1991辆，传统客车较去年同期少卖约1429 辆。宇通传统+新能源客车累计销量较去年同期下滑约3420台，12月销量改善明显。从销售结构看，2017年公司大型客车销售占比41%（去年37%），中型客车销售占比47%（去年54%），轻型客车销售占比12%（去年11%）

 

        12月新能源客车销量持续高增长，1月订单趋势良好

 

        2017年12月宇通新能源客车销量9046辆，同比增长14%（16年12月7939辆），环比增长94%（17年11月4663辆）。我们预计18年1月新能源订单1000台左右，较2017年或将大幅改善。

 

        宇通新能源1-11月市占率26%，持续提升。新能源客车行业中，宇通销量持续远超同业，持续维持市占率第一，2017年1-11月宇通新能源累计销量15813辆，累计市占率26%，高出第二名比亚迪约7个百分点（剔除物流车及5~6米轻客销量数据）。

 

        长期看好市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容，维持买入评级

 

        整体来看，宇通四季度客车销量增长12%，但是由于1）应收账款大头的一年账期已过坏账计提金额增长；2）有息负债规模增长；3）新能源客车四季度产品结构不达预期，四季度收入规模或持平去年同期。全年预计收入320-330亿（-10%左右），利润增速在（-15%,-20%）区间，低于此前预期。宇通作为全球大中客龙头，销量最低迷阶段或已过去，我们长期看好公司在补贴趋严背景下的市占率提升、T7+房车销售增长、海外出口扩容，考虑到在新能源产品结构、坏账计提和有息负债影响下公司短期业绩有下滑风险，我们下调盈利预测，将 17/18/19年 EPS 从1.84/2.18/2.62元下调至1.53/1.85/2.18元（17年下降幅度17%），下调后的对应PE分别为16.3/13.5/11.4倍，维持买入评级。

 

        风险提示

 

        新能源汽车补贴或下滑、产品结构或不达预期、坏账计提和有息负债短期或增长